多数基本金属供不应求格局有望在2017年延续

发布时间：2017/1/12 0:00:55

截至2016年10月，处于供过于求的品种有铜和铅，而处于供不应求的品种有铝、锌、锡和镍。

铜：铜近三年都处于供给过剩格局，且过剩量维持在40万吨，占消费量比1.7%。

铝：从2014年开始，铝供需格局反转，且供给缺口有放大趋势。

铅：近几年，铅保持供需紧平衡格局。

锌：受到2015年国际矿山减产停产等影响，2016年锌市出现短缺，截至目前，供给缺口为27.7万吨，预计2017年缺口仍将持续。

锡：除了2014年，全球锡市一直保持供不应求格局，2016年缺口估计将突破11万吨。

镍：受到近期菲律宾关停矿山影响，镍市出现短缺，缺口为5.7万吨。

根据近几年各金属过剩及短缺的程度（供需平衡占消费量*值比均小于5%），整个有色金属行业供需呈现一个紧平衡的格局。

截至2016年12月28日，大部分金属库存都处于年内低位。以铜为例，上期所铜库存为4.5万吨，较年内高点18.1万吨，下降75.1%。从增速分析，十种有色金属库存增长率比年初下降7%，表明有色金属库存在2016年下降幅度明显。

随着全球货币政策逐步转向财政政策，以及可能出现的市场被动补库现象，多数基本金属供不应求格局有望在2017年延续。

利率正常化或助力产能出清

2015年，日本实际利率为-0.7%，中国为0.06%，美国为0.1%。随着美联储逐步退出量化宽松政策，美国加息或预示着全球泛流动性时代的拐点。

2016年12月中旬，中央经济工作会议明确指出：“要把防控金融风险放到更加重要的位置，深入推进‘三去一降一补’。”过高的杠杆是金融系统潜在的风险点。

有色金属企业的高负债率是普遍现象。在目前低利率的背景下，有色金属企业的融资成本较低，即使是高负债率的企业破产风险也不大。过多的产能不能够正常出清，与供给侧结构性改革的初衷背道而驰。与此同时，过低的利率使得资产泡沫化（比如房地产），资金脱实向虚，并没有真正意义上带动需求。过低的利率对有色金属供需两端都不利。

利率上行将有助于供给侧结构性改革实施，加速落后产能出清。利率上行会导致有色企业融资成本上升。对于本身高负债的企业，会加大借用外债难度，面临可能出现的资金荒。对于企业，由于资金的缺失可能无法复产，*终面临减产或破产。对于行业，企业的被迫退出，反而起到了产能出清的效果，有助供给侧结构性改革实施。利率回归常态化是有益于整个有色行业的健康发展。

债转股是将债权转化为股权，是一种债务重组。它可以有效降低企业杠杆率，减轻企业财务负担。债转股在中国并不是新概念，20世纪末，债转股曾经在我国处置银行不良资产时大量采用，被视为国企解困三大措施之一。2016年年初债转股再一次提出，主要是在国家大力推行“去杠杆，降债务”的背景下。债转股的出现可以有效对冲利率上行，主要逻辑是利率上行导致融资成本上升，对于高负债率的企业是一种负担，而债转股却可以有效降低企业财务负担，使得相关企业重新获得再融资能力。

一带一路、PPP、特朗普效应带动需求新增量

“一带一路”和“PPP”将打开需求新增量

2013年9月7日，习近平总书记在访问哈萨克斯坦时提出共同建设“丝绸之路经济带”，此后，“一带一路”战略不断推进。2014年12月，“丝路基金”正式成立。2015年3月，中国发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。2015年12月，亚洲基础设施投资银行成立。

在“一带一路”的背景之下，2012～2014年，中国对外工程承包合同金额增速稳定保持在9.5%以上，2014年合同金额1917.56亿美元，同比增张11.73%。2013～2015年，对外承包工程完成营业额复合增长率高达9.7%，2015年对外承包工程完成营业额1541亿美元。国内的“一带一路”是“十三五”规划的重要组成部分，是未来中国经济社会发展的重要抓手和战略任务。

“一带一路”贯穿东亚，西亚等国家和地区，以中国为辐射中心。“一带一路”沿线国家大多属于发展中国家和转型经济体，未来经济发展空间强劲。沿线国家GDP总量约占全球GDP总量的20%。

PPP的项目值得重视，也是带动目前有色金属需求的重要因素之一。截至2016年9月，财政部PPP项目库总额为12.46亿元，其中已执行阶段项目946个，总投资额1.56万亿元，规模可观，落地率26%。与6月末相比，入库项目正在加速落地，落地率稳步上升。市政工程，交通运输，片区开发3个行业项目和投资额均居前三，分别占入库项目总数、总投资额的53.7%、68%。随着PPP的加快推进，未来的金属用量想象空间巨大。

特朗普效应

特朗普当选美国下一任总统，承诺投资5500亿美元大搞基础建设，同时通过大幅削减税收刺激本国需求，拉动美国经济复苏。大幅的基础建设有望拉动整个有色金属的需求端。

以铜为例，美国铜消费和GDP增速呈高度相似。近几年，美国铜消费约在180万吨。如果特朗普的政策能够带动美国GDP上升，对于未来的铜消费想象空间巨大，假设2017年美国铜消费增长（爱基，净值，资讯）为3%，可以带动整个美国市场50万吨铜的增量。

纵观历史，特朗普此次的政策可能会对全球起到示范效应。2009年～2012年，美国一共采取了三次QE政策。随后欧洲和日本也相继采取了各自的宽货币政策。笔者认为，美国这次从宽货币政策转向于财政政策，对于全球会起到示范作用。

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