铁矿石之殇：供需关系和成本分析

发布时间：2016/3/23 0:04:37

如今，中国经济减速进入“新常态”后，放眼全球，无一经济体能接替中国*全球大宗商品的消费增长，但供给仍在源源不绝的投放，根据本院统计的全球铁矿石项目扩产进度，铁矿石新产能的密集投放期将持续至2017年，年均投放规模上亿吨，且大部分新增量来自矿业巨头的扩产，其成本远低于行业内的中小型竞争者。

低成本矿对高成本矿的替代过程将是矿石边际成本不断下移的过程，这一过程必然伴随着矿石价格的螺旋下跌。

然而，任何一个商品步入熊市后的下跌都不会是*流畅、毫无阻力的，以成本支撑为主题的反弹行情仍将不断上演。对于铁矿石而言，自跌破100美元以来，市场就不断流传各种版本的减产故事，却依然未能撼动矿石一跌不回头的走势。

从本院跟踪的数据来看，矿石自70美金以来的每次反弹，都切实触及了澳洲中小型矿山的现金成本线，但为何都未能演变成大规模减产，只因矿山成本并未刚性到一成不变的地步。

当工业通缩沿“消费—制造—资源—能源—汇率”这条线向上递推时，资源行业的成本压力仍可以向能源行业转嫁，且资源国货币的弹性能对本国企业的成本进行迅速的调节，这种结构往往会导致另一波下跌的空间被打开。

当然，经济的周期性告诉我们，任何一个商品都不可能长期呈现单边行情。根据我国海关公布的统计数据，2005年中国进口铁矿石的到岸均价为66.75美元/吨，2015年2月该数据为71.15美元/吨，铁矿石距离十年前的价格仅一步之遥，从朱格拉周期的角度来看，10年可能是一个新周期的开端，那么2015年是否会是铁矿石价格触底的一年？

从供需关系看矿价走势

供需关系是决定商品价格长期走势的根本因素，市场上也不乏各种预测未来矿石供需的报告，在这类报告中，对新增量的判断是近乎一致的，但对减量的预期却各有不同，据此很难判断矿石价格的震荡区间。

其实相比*的供需数据，我们更关注的是新增产能将以何种方式进入市场，是将被需求消化，还是通过替代现有产能来挤占市场？矿业巨头的疯狂扩张何时才会结束，矿石长周期见底将在何时？

众所周知，新世纪以来，随着中国钢材消费的高速增长，对铁矿石的需求也持续攀升，全球铁矿石贸易增量大部分是被中国吸收的。*的例外出现在了2010年，这一年全球铁矿石贸易量同比净增了9340万吨，在中国粗钢产量同比增速9.3%的背景下，中国的铁矿石进口量却出现的负增长。那么增量去了哪.

根据世界钢协的统计，2010年全球铁矿石进口量增长*快的区域依次为：欧洲、亚洲、北美、南美和非洲。而在亚洲区域，日本贡献了将近50%的增量，而后依次是韩国、中东、台湾。

如果说2009年中国的“四万亿”为矿石的反弹注入了一针“强心剂”，那么随后一年的矿石价格持续走高还是有很强的海外需求支撑的。而如今在中国经济减速的背景下，我们在海外难以找到一个经济体能够缓冲中国需求下滑所带来的影响。

与此同时，铁矿石供给端的扩张并未停滞，自2013年以来一直保持每年上亿吨的产能增速，且主要的增量来自于四大巨头。根据本院的统计，2009-2014年期间，四大矿业巨头年产量合计增加了4.25亿吨，占同期全球铁矿石增量的95%。

由于资源禀赋好和规模效应，四大巨头一直位于铁矿石供应端成本曲线的*底层，这也意味着未来新增产能将大大低于市场边际成本。采矿行业是资本密集型行业，投资周期较长，根据本院对全球矿石项目达产周期的研究，一个铁矿石项目从资源量圈定到达产一般不少于5年，从固定资产投资高峰到达产一般不少于2年。

过去数十年，由于中国需求增速的超预期以及矿业资产投资周期与产能投放周期的错位，铁矿石行业持续保持高利润，吸引了大量资金进入该领域。我们统计了四大巨头近10年来在铁矿石项目上的资本投入，结合我们对铁矿石项目投产时间的长期跟踪，我们认为2011-2014年这个投资高峰所对应的项目投产时间在2013-2016年。

根据本院对铁矿石在建项目的跟踪情况，2015年全球大矿山的供给增量约为1.06亿吨，其中力拓、必和必拓、英美资源和RoyHill的增量主要来自新项目投产，淡水河谷2015年的新增产量约为3000万吨，但考虑到淡水河谷内部各矿区之间的优化和替代以及外购矿的减量，明年的净增量预计为1000万吨。FMG在2015年不再有新产能达产，但考虑到其2014年的产销差值，我们认为FMG新增1000万吨的供给是一个可能的目标。从项目扩产的节奏来看，2015年铁矿石的增量大部分将集中在二、三季度启动。

从供给的角度看，低成本的铁矿石在未来进入市场已成定局，是被新增需求吸收还是替代目前仍在产的高成本铁矿，关键取决于未来全球的钢材需求。

我们对2016年前全球钢材消费的增长并不乐观。

从粗钢消费基数*大的中国来看，2014年房地产行业的下滑已经导致了钢材表观消费量的负增长，从目前房地产新开工面积

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