机械行业钢价暴涨将影响行业盈利水平

发布时间：2008/3/10 8:11:47

由于钢材价格上涨幅度超预期，对机械行业的盈利水平影响较大，因此现将机械行业的投资评级由"推荐"下调为"中性"，相对看好的子行业是对成本变动不太敏感的重型数控机床和飞机制造行业。

事件：

宝钢股份25日公布了08年二季度价格策略，产品价格普遍上涨800元/吨，其中，热轧、冷轧、中厚板价格均价均上涨800元/吨，热镀锌板上调1000元/吨，电镀锌上调700元/吨。

1、上涨幅度远超预期

宝钢大部分钢材产品此次涨幅均在600元/吨以上，上涨幅度超过市场预期的热轧500元/吨、冷轧600～800元/吨的涨幅。作为国内钢铁生产巨头，宝钢在每个季度的调价一直是国内钢铁市场的风向标，二季度国内钢价将整体看涨。

值得注意的是，此次价格调整中，部分产品采取的是月度定价，而不是宝钢传统的季度定价，这显示了在原材料成本高企的大背景下钢企对未来钢材市场走势及成本向下游传导这一能力的不确定性看法。

2、全球钢价大涨

随着铁矿石谈判结果的出台，国内和国际的钢材价格大幅上涨。日本、美国钢材价格上调10％以上，船板等个别品种甚至上涨200美元/吨。国内市场方面，国内50余家主流钢铁企业也纷纷提高钢价来化解成本压力，攀钢、莱钢、酒钢等20余家钢企已于21日上调螺纹钢、线材、热轧板等多种产品出厂价格，每吨产品涨价幅度在100元-500元。

我们跟踪的主要钢材的市场价格近日已出现了较大的增幅。自2月18日日、韩钢厂与巴西淡水河谷铁矿石谈判结果揭晓以来，上海市场3mm热轧板上涨4.5％、上海20mm船板价格上涨8.8％，武汉8mm中厚板上涨6.1％，同比上涨幅度分别达到23％、30.5％、34％。

事件点评：

1、钢材价格暴涨将影响机械行业的盈利水平

虽然我们认为2006年以来出口比例提高和产品结构优化可以消化成本上升的压力，但是从2007年四季度以来钢材价格的持续上涨已经给制造业带来了压力，而且除了直接采购的钢材以外，相关的零部件价格也将上涨。我们在2008年机械行业的策略报告中曾分析过行业毛利率的敏感性，当时假设的钢材涨价预期为15%-20%，目前我们修改假设，重新分析船舶和工程机械行业的毛利率变化。

（1）船舶行业毛利率持平

假设基期(2007年)船舶行业的毛利率为20%，，假设50%的成本与钢材相关（包括发动机）上涨20%-30%，敏感性分析显示，销售收入增长25%，即可以消化变动成本上升20%。如果单位变动成本增长30%，销售收入增长40%，毛利率将下降0.6个百分点。因此我们判断2008年船舶行业的毛利率会基本持平或略有下降，当然行业与上市公司情况各异。

机械行业钢价暴涨将影响行业盈利水平

（2）工程机械行业毛利率将会下降

假设基期(2007年)工程机械行业的毛利率为20%，与钢材相关的变动成本比例为50%，敏感性分析显示，如果销售收入增长25%，单位变动成本上升25%，毛利率将下降2个百分点。

机械行业钢价暴涨将影响行业盈利水平

2、如果宏观调控下游需求，钢材价格下半年可能会回落

中国经济的快速增长拉高了全球资源品的价格，而2008年如果全年钢价上涨20-30%，这定将对制造业的需求和盈利带来影响。我们不排除国家为了遏制钢价而调控下游需求的可能（就象2005年），无论哪种情况对制造业来说都不是件好事，2008年机械行业不可能出现盈利超预期增长。

3、下调机械行业的投资评级至"中性"

我们在招商证券2-3月份的投资策略中已经将机械行业从"超配"降到"低配"，由于钢材价格上涨幅度超预期，对机械行业的盈利水平影响较大，因此现将机械行业的投资评级由"推荐"下调为"中性"。我们相对看好的子行业是对成本变动不太敏感的重型数控机床和飞机制造行业。对于各子行业的主要观点如下：

干货集装箱：受人民币升值和原材料价格上涨影响*大，虽然行业的集中度较高，但是行业产能过剩、竞争激烈，产品很难通过提价来消化成本上涨压力。

港口机械：虽然情况明显好于集装箱，振华港机全球的市场份额在70%以上，具有一定的定价权，从2004年以来港口机械系列产品也处在升级换代阶段，价格上涨明显，但整体盈利水平较低，同时也面临着人民币升值和原材料涨价这两大负面因素的影响下，毛利率提升的可能性不大。

工程机械行业：不同产品差异较大，对钢材价格不敏感的产品是单价相对较高的泵车和拖泵；而装载机、压路机、汽车起重机、叉车的直接采购钢材成本占20%左右，同时行业产能过剩，产品趋于同质化，企业提价能力有限。柳工、厦工和龙工在2008年已经提高装载机价格3%-5%，可以消化部分成本压力。

船舶行业：在全球经济增长放缓和钢材价格上涨的预期下，我们前期推荐的中国船舶（600150）股价出现了暴跌。理论计算，一艘17吨的散货船用钢量为2吨-3吨，如果每吨船板平均上涨1000元，毛利率将下降三个百分点。考虑到，2008年全球船舶的新订单价格并没有下跌的迹象，钢材涨价幅度尚低于船舶的涨价幅度，中国船舶收购资产将带来业绩的猛增，因此我们认为中国船舶股价已经出现了超跌。

飞机制造业：军机制造的盈利水平较稳定，对原材料涨价不敏感，而支线飞机的批量生产将带来盈利的快速增长；飞机零部件转包业务的原材料采购已进入波音和空客的采购体系；因此我们认为飞机制造行业受原材料价格上涨的影响很小。

机械行业钢价暴涨将影响行业盈利水平

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