东睦股份上半年：意料之中意出望外

发布时间：2011/8/4 8:22:06

 
东睦股份近期公布2011年半年报，实现营业收入5.21亿元，同比增长8.69%；归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长37.48%，对应每股收益0.21元/股。公司业绩符合我们首次报告预期，而显著超越市场预期水平。

我们所意料到的：

我们在首次评级报告中预测公司未来3年净利润复合增速将达到52.7%，显著超越收入复合增速25.5%水平，背后的推动机制在于公司已完成发展前期密集资本投入阶段，作为典型的高经营杠杆型企业，在收入增速跨越资产规模增速的阶段，受益于折旧等固定开支的迅速摊薄，往往表现出高的业绩弹性。公司在上半年的业绩增长模式初步印证了我们的判断。

具体而微聚焦于各子公司业绩表现，除长春东睦历史负担较重，转型较为缓慢外，其余子公司均在资产运行效率攀升的带动下跨越盈亏平衡（特别是南京东睦于2011年上半年扭亏为盈），实现持续增长。

我们曾提示作为公司主要下游领域之一的汽车消费的可能放缓对公司的业绩增长将构成负面冲击。公司的汽车零件订单在5-6月间亦确有下滑。但总体看公司在汽车零件领域销售同比增长15.8%，内生的趋势扩张对冲了需求周期波动的影响；同时业界判断如日本地震干扰因素复归正常等影响下，汽车整体销量有望在下半年重拾起色，带动公司汽车零件销售在下半年进一步攀升。

意料之外的：

我们前期的盈利预测更多考虑固定成本摊薄效应对公司利润率的影响，但公司上半年的业绩表现证明，除此之外，公司在产品结构升级方面的努力也在显著提升公司利润率水平（毛利率同比提升7.13个百分点）。

公司上半年显著缩减传统摩托车零件领域销售份额（同比减少35.3%）；而将更为高端的汽车零件销售额占公司总销售额的比例提高至45.84%，成为公司*主要产品。同时加强母公司总部高端粉末冶金汽车零件开发力度，积极开拓国际著名汽车部件客户的配套服务（博格华纳已成为公司第2 大销售客户，上半年销售额同比增长31.4%），减小因国内汽车零件需求变化带来的业绩波动。

公司在高性能铁基软磁复合材料（SMC）的开拓上或将加速进入产业化推广阶段，该材料在新能源领域（电动汽车电机铁芯、风力发电逆变器铁芯、太阳能发电机铁芯）应用前景广阔，将成为公司又一可能的明星产品。