今年金属市场仍将走牛——巴克莱银行2006年有色金属投资分析

发布时间：2006/1/19 19:12:42

   视点： 经过２００３年和２００４年的大幅上涨，ＬＭＥ有色金属纷纷步入历史高价区域。２００５年第二季度，当投资者普遍看淡后市时，巴克莱银行分析师曾力排众议，坚定看涨。这在当时，似乎是妄谈，并引来投资者一片哗然。然而，果真被巴克莱言中，金属大牛市在持续昂首挺进中辞旧迎新。２００６年，市场更加扑朔迷离，投资者更加举棋不定、左右为难。或许，巴克莱*新的分析报告可以指点迷津？
    ２００５年，金属市场上演了一出多空大战：多派强调消费需求放缓，供应极可能在２００６年出现过剩；而空派却坚持库存偏低，供应或许难以增加，消费需求反倒意外增长。直到２００５年下半年，孰是孰非，才水落石出。
    眼下，金属价格正处于历史巅峰。２００６年新年伊始，金属价格还在继续刷新历史*高记录。实际上，有色金属本轮大牛市持续到现在，时间正和２０世纪７０年代末期相同，都是４８个月，而其涨势之凌厉，则堪与２０世纪８０年代末期匹敌。本轮行情打破了过去２０年的传统模式，周期越变越短。不过，高价本身并不能预示着未来市场必然下跌。
    有色金属价格将继续上涨
    未来究竟如何，市场莫衷一是。其实，市场对高点和低点预期的基差从来没有这么大。眼下，全球金属库存极低，投资者对供需平衡判断的微小差异，都可能对价格预期产生较大的影响。从２００５年７月投资者对未来铜价以及对其他金属的调查结果中，我们可以看到，即使*大胆的预测也过于谨慎。未来，投资者还将不断上调价格预期，水涨船高，不可避免。
    如果扣除通货膨胀，按照金属真实价格来衡量，目前的价格水平大打折扣。目前的金属价格较２０世纪８０年代末期的高点还要低４０％，这意味着价格具备较大的上涨潜力。由于新的衍生品不断推出，全球消费需求持续增长，金属市场发生结构性变化，预计未来价格底部将被抬高。我们认为本轮金属行情仍有上涨空间，直到利好消息淡出，供应有效增加。
    过去一年，有色金属价格同一些主导需求指数严重背离，许多人困惑不解。消费需求下降也加剧了市场的看空气氛。金属价格到底为什么没有跟随这些指数下跌？我们认为有三大理由，一是经济保持增长，二是供应不足，三是库存低。这三大理由也构成我们对２００６年继续看好的原因。
    ２００６年，我们认为有色金属价格将继续上涨，首推锌，紧随其后的依次是镍、铜、铝、锡和铅。上半年，这些金属在目前现货价格基础上仍将有１０％～１５％的上涨潜力，然后出现周期性顶部。金属远期合约机会较大，特别是锌。尽管眼下镍供应过剩，但是我们预期市场供应将趋紧，现货将重新呈现升水。
主要利率仍处于历史偏低水平，经济增长强劲，未来美元走势疲弱，这些因素对于工业产品市场极为有利。当然，持相反意见的人士认为，全球主要利率进入上升通道，美国经济面临下滑，中国经济充满变数。然而，我们认为这些担忧没有必要。即使中国国内基础建设投资驱使经济出现下降，金属需求仍将保持旺盛的态势。其他新兴市场的金属需求也很强劲，例如印度。
    有色金属已经连续４年上涨，铜价维持历史高位，铝和锌价创出１７年以来新高。需求强劲，价格高企，金属产量必然会受刺激增加。但是从中短期来看，希望新增产量冲击市场，概率不大，因为生产厂家成本也在逐级上升。
   人们还担心基金对价格形成威胁。长线投资基金正在不断涌入商品市场，包括有色金属市场。不过，总体来看，基金多头头寸并不大。所以由基金引发的价格大幅调整风险很小。即使价格出现回调，幅度将十分有限，因为消费买盘和基金在低位承接踊跃。
    基本金属预期概述
    铝：由于电解铝厂生产成本压力不断上升，消费需求旺盛，期铝远期合约价格稳定上涨。高价氧化铝制约着中国电解铝产能的扩张，电力短缺则影响到西方国家电解铝厂的生存。未来，随着消费者库存的建立，中国出口铝的减少，铝库存将进一步下降。近期，得力于伦敦铝价的上涨，中国铝出口量增加。但是这种势头难以持续，因为，中国政府明确表示要限制高耗能产品的出口，必要情况下，可能再次提高铝锭出口关税。２００６年*季度，ＬＭＥ三月期铝有望冲击２５００美元／吨。
    铜：生产厂家远期卖压缓解，消费者积极下单，长线组合基金介入，使得远期合约较近期合约上涨更快。铜基本面良好如初：消费企业库存偏低；全球消费需求强劲；铜厂不仅面临铜矿品质问题，而且计划增产或者新建的铜厂面临水、电、劳力和外汇成本上升、无法按期达产的尴尬局面。铜价飙升，２００６年工人罢工将不可避免。铜供应出现任何风吹草动，都会惹怒敏感的铜价——因为产能不足，库存偏低，铜价下跌几无借口。我们认为ＬＭＥ三月期铜极可能冲击５０００美元／吨的高位。
   铅：我们认为铅价已经接近顶部。由于铅库存偏低，价格下档支撑明显，但是缺少其他金属上涨的动力。中国仍是铅净出口国，全球铅产量不断增加。短期内，ＬＭＥ三月铅价将围绕１０００～１１５０美元／吨的区间运行。
    镍：２００５年下半年，由于不锈钢减产，消费者削减库存，镍需求十分疲弱，镍价下跌了约３０％。不过，此轮镍价下跌的底部１１５００美元／吨仍属于历史高位水平。由于镍矿供应不足，导致减少了４５０００吨镍的生产，镍价得以支撑。尽管镍库存在增加，从历史角度来看，仍属于偏低水平，镍市场前景光明。中国镍进口需求上升，一家欧洲不锈钢厂镍需求回升，镍矿供应增长缓慢——这些因素将打破未来镍供应过剩的格局，镍价上涨似乎尽在情理。ＬＭＥ三月镍价短期上涨目标为１５５００美元／吨。
   锡：和镍一样，２００５年下半年，锡价也出现了下跌。ＬＭＥ三月期锡在短暂试探２００天均线６０００美元／吨下方之后企稳。锡基本面正在改善。短期来看，亚洲锡生产厂家受到季风影响，全球锡生产普遍成本较高，抑制了生产厂家在６０００美元／吨以下的抛盘兴趣。虽然锡价受挫于基金趋势性抛盘，但是中国电子行业的蓬勃发展，锡焊的重新启用，将导致锡消费旺盛。短期来看，ＬＭＥ三月锡价有望重上７０００美元／吨。
   锌：２００５年下半年以来，锌紧随铜价，强劲上扬。２００６年，锌将仍是金属中的亮点。镀锌钢对锌需求强劲及供应不足，导致ＬＭＥ锌库存持续下降。今后几年，锌矿后续新增产量仍然十分渺茫，中国对锌进口需求不断增长，所以锌价前景可观。市场有些人士担心中国锌矿产量较预期要大得多，我们认为中国锌矿规模普遍偏小，而且很快就会被开采完毕，因此２００６年锌市场仍然处于短缺。由于ＣＴＡ基金在锌上头寸较大，任何价格回调都可视为买入良机。预计２００６年，ＬＭＥ三月期锌目标价位为２２００美元／吨，远期合约也蕴藏投资机会。
消费需求依然旺盛
    西方世界经济环境对于工业金属市场极为有利。经历２００５年第二季度下滑之后，需求指数再次昂首，美国、欧洲和日本的制造业数据表明这些地区经济仍在增长。人们之所以对金属需求和市场价格上涨持怀疑态度，是因为他们担心利率上调的影响。然而，纵观历史，利率同金属价格呈现正相关关系。况且，目前利率仍处于较低水平，无疑会刺激制造业。我们的经济学家预期未来美联储仍将上调利率，到２００６年*季度，利率目标为４．７５％。
    欧元区经济也*终走出了低谷。２００５年底，欧洲央行５年来首次上调利率。欧洲消费信心随之大幅提高，失业担心下降，德国工业生产见好。２００６年，日本经济将保持复苏的步伐，真实ＧＤＰ将增长２．３％。而且日本经济也将进入战后*漫长的增长期。基于如此良好的经济基础，金属价格下跌的可能性不大。
    当然，２００５年，具体的金属消费需求数据多数并不那么“牛气”。无怪乎许多投资者看空市场。比如，２００５年，美国铜消费大幅下降，远不如工业生产表现。在其他许多地区，情况大同小异，只有“新兴市场”如中国和印度，这一年金属需求增长强劲。这是因为：*，订单下降；第二，消费者积极寻求替代品；第三，半成品制造业中，废金属使用量不断增加；第四，消费企业削减库存。
考虑到目前美国经济增长强劲，２００６年消费企业大幅度削减库存，可能对未来市场供需及价格产生积极影响。由于铜现货升水坚挺，消费企业不愿意大规模备库存。不过，价格一旦走软，他们就会成为下档的买盘。他们或许利用外汇汇率变化来降低采购成本，比如美元兑其他主要货币继续贬值。
此外，这些年来，市场低估了中国金属消费需求——不仅是金属分析师，更重要的是生产厂家。我们认为未来几年，中国铜消费潜力仍将被低估，我们对中国金属需求长线看好，尽管这期间暂时有放缓的阶段。虽然中国已经成为全球*大的金属消费市场，但是同其他亚洲国家相比，中国人均金属消费量仍处于非常低的水平。
    同西方国家一样，许多中国投资者对金属价格持续上涨困惑不解，消费企业难以承受，不愿意在高价购货。ＬＭＥ和上海期铜的巨大价差，吸引中国投资者买进上海期铜，抛空ＬＭＥ期铜，进行套利交易。他们担忧世界经济增速放缓*终对国内经济发展产生负面影响。然而，他们忽视了一点，中国大规模的城市化，推动了基础设施建设，金属需求十分旺盛，可以说超乎想像。此外，居民收入增长，也刺激了金属消费，如汽车、空调和电子产品。
    所以，即使西方世界经济放缓，中国仍将担当全球金属消费市场的主力。中国经济发展生机勃勃，我们预期２００６年中国经济将增长８